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ETF期权在风险管理中的应用

连敏伟

在金融市场深化改革的推动下,诸多具体改革措施在过去一年中落地,比如科创板的开板、债券通的建立、沪伦通的开通、QFII额度的取消以及扩大股票股指期权试点等。金融市场出现了许多可喜的变化,例如,A股市场的规模从2018年11月底的45万亿增长到2019年11月底的55万亿,其广度从沪深两市主板、深市中小板、深市创业板拓展到采用注册制的沪市科创板。投资渠道方面,QFII被境外投资者广泛应用,而沪深港通无论是持仓量还是交易量,都成为A股交易最为重要的渠道之一,公募基金融券机制也在大力推进中。在规模、广度和投资者群体都得到提升的同时,下一步亟需解决的是A股市场的深度,其中很重要的一点就是构建品种丰富的风险体系。

除投资者比较熟悉的股指期货外,场内ETF期权也是风险的重要工具。期权相对于股指期货这样的delta one工具而言,最大的区别在于行权价格,行权价格存在的本质是风险的买卖转移。无论是认购还是认沽期权,购买期权的投资者都是支付期权费获得保护资产价格的权利,与投保人支付保费购买保险非常类似。以投资者购买认购期权为例,如果股票下跌至低于行权价格,投资者风险是既定的可预期的,因为投资者通过期权事先转移了风险,最大损失就是期权费。以上属性决定了期权定价是基于风险损失发生概率,而不像股指期货和其他delta one工具,仅是对未来价格的折现。

50ETF期权推出以来取得了较大成功,但挂钩指数的行业集中度较高,市场需要更有代表性指数的ETF期权。自2015年2月第一只ETF期权(即50ETF期权)在上交所上市以来,50ETF期权成交量和持仓量逐步上升—日均成交量在200万张以上(约500亿以上)持仓量在300万张以上(约800亿以上)50ETF期权起到了良好的投资者教育工作,同时也积极地发挥了风险的职能,在一定程度上给市场了定价基准(对市场未来走势的判断)丰富了投资者交易策略。

沪深300ETF期权的出现,可以为A股投资者带来诸多风险的便利,有利于A股市场的进一步深化改革:

一、沪深300ETF期权挂钩的是更能反映全市场表现、行业分布更均衡的宽基指数,该ETF期权将能更有效地对冲投资者的实际持仓。

三是A股ETF(例如沪深300ETF)场内期权在美国和香港市场交易多年,新的ETF期权在境内上市能更好地将境内投资者对于A股的预期和判断体现在价格中,有助于维护A股衍生品定价权。

四是A股市场投资和交易策略偏简单,更具代表性、流动性好的ETF期权出现将能促进资产机构向多策略转型。

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