上一篇文章提到洁特生物的主要产品有一定技术难度和客户壁垒，全球市场空间超过700亿元，增长稳健，国内市场进口替代空间大。洁特生物维持了多年的高利润率，2018年拥有44%的毛利率，25%的净利率。不过洁特生物招股书提供的信息存在几个问题，让洁特生物这只股票的投资前景有些模糊，投资前需要搞清楚。
流趋势向下
总体而言，洁特生物的经营性流不错，多年合计流净额还高于净利润。但经营性流净额与净利润的比值在逐年下降，2013年至2018年分别为：136%、192%、101%、129%、116%和85%。同期应收账款周转天数处在变慢趋势中，2013年至2018年分别为：50.49、54.80、76.70、91.63、92.96和101.25天。洁特生物招股书在1-1-406页提到，一般给予主要客户1-3月应收账款信用期，且客户多为长期合作，客户实力雄厚，所以认为这个周转天数没有问题，没有解释周转为何变慢。建议对洁特生物流和净利润的关系，最好观察一两年再做判断。
研发人员薪酬低
曾有文章质疑洁特生物研发费用率逐年降低。个人认为不必过度解读。研发费用率等于研发费用和营业收入的比值。2016年至2018年研发费用金额在逐年上涨，762万、787万和864万元。只是营业收入增速更快，拉低了比值。
但是仔细分析研发费用构成，发现有个疑问。2018年洁特生物有55位研发人员，864万元研发费用中，薪酬支出不足432万元，人均每年7.85万元，每月6545元。考虑到公司需要为员工代缴保险和税金，员工到手每月薪酬可能仅5000多元。一个科创板公司，在广州这种大城市，号称做创新业务，技术有一定难度，却给研发人员这么低的月薪？
核心技术人员背景一般
如果把研发过程想象成几头猛虎带着一群野狗，即对大部分研发人员要求不太高，是不是可以认为洁能生物的核心技术人员能力非常强？作为外部人，很难直接评估企业员工的能力，只能看简历做估计，不够准确，仅供参考。个人认为洁能生物核心技术人员简历不出彩。
前文讨论过一次性实验室耗材的技术难点，可以总结为两方面：一是制造塑料制品，要求生产效率高质量稳定成本低；二是做到亲水或者疏水，需要做高分子表面处理。第一项是塑料制品行业通用的要求，相关人才没那么难以获得，含金量有限。第二项才是这个行业的技术难点。可以尝试从核心技术人员中寻找这两方面的技术积累。
洁特生物披露了5名核心技术人员：
1. 董事长袁建华先生，中国医科大学和南京医学院医学硕士，做过寄生虫和传染病研究。可以认为袁总对实验耗材客户心理和需求把握比较准确？
2. 总经理Yuan Ye James（袁晔）加拿大多伦多大学文学学士，在洁特生物负责过国际，之后任职总经理。袁晔是袁总儿子。可以认为小袁总是人才，很难想象他对技术有何贡献。
3.总工程师方想元先生，江西省轻工业学校塑料成型工艺专业毕业，中级工程师职称，工作经历多在塑料制品岗位担任工程师。可以认为方总对塑料制造有很深的理解，看不出他对高分子表面处理技术的积累。
4.研发中心副主任李惠伦女士，河南科技学院生物技术专业学士，山东理工大学理学硕士， 中级工程师职称，工作经历多为药厂或者科研院所的研究岗位，可以认为李总对实验室耗材客户理解很到位，也看不到她对高分子表面处理技术的积累。
5.质量部长张勇先生，西北工业大学工学学士，华南理工大学工学硕士，工作经历多为机械或者质量检测类工程师岗位。可以认为张总在制造和质量方面有积累，也看不到高分子背景。
可以发现，除了大小袁总父子，其他3位核心技术人员的毕业学校普遍不出彩，且没有高分子背景。如果作为一家普通塑料制品企业，这种核心技术人员配置问题不大。作为一家有技术含量的企业，利润率很高，客户很优质，洁特生物核心技术人才积累略显单薄，有理由担心创新后劲不足的风险。
2004年袁总接受财经时报访谈时提到，洁特生物最初产品技术突破是由袁总和他弟弟共同完成的。袁总弟弟专业为材料物理，很可能帮助克服了高分子表面处理的很多技术难题。但是，没有在招股书中找到袁总弟弟仍在洁特生物工作的信息。不过，也存在另一种可能性，现有的几位核心技术人员经过在洁能生物多年实践积累，对高分子技术的理解已经达到很高的水平，在简历上看不出来。
层交的风险
洁能生物董事长袁建华先生出生于1952年，2020年68岁，已近古稀之年。好在袁总的儿子袁晔先生已经进入公司任职总经理，自家人的目的不言自明。小袁总出生于1979年，2020年41岁，年富力强，正是做事业的黄金期。不过，目前父子之间的分工如何，多大程度上已经实现交班，尚不清楚。
民营企业父子交是个公认的难题，失败率高，虽然也有一些非常成功的案例，但是负面案例比比皆是。经常有新闻报道，老一代企业家虽然学历不高，但筚路蓝缕抓住机遇创业成功，二代企业家在海外留学后，高学历高起点，企业反而没落。在投资之前，这个风险需要充分评估。
两种口径的行业空间
洁能生物招股书多处提到：“ 根据沙利文公司统计，我国生物实验室一次性塑料耗材市场从2014年的 42.8亿元增长至2018年的75.7亿元，期间年复合增长率达到15.3%。”洁特生物的市占率数字也是根据2018年75.7亿元计算出来的。
但是在招股书1-1-457页，出现了另一个数字：“2016 年，我国生物实验室一次性塑料耗材的市场容量为160.6亿元，2018年增长至231.26 亿元，预测未来每年增长率为20%。”洁能生物招股书没有提供其他信息能够解释这种差异的原因。
加密的招股书
中美贸易战的风险
2018年至今的中美贸易摩擦让很多出口型企业受损严重。洁特生物收入受到的影响目前为止还算轻微，2018年仍能维持较高增速。不过，洁特生物2018年收入中54.42%来自美国，潜在风险仍高。2019年，与客户沟通后，约定双方共同承担关税上升的压力，洁特生物对主要客户分别降价2%到7.5%不等，执行期为2019年10月到2020年1月。因此贸易战影响还要等到2020年才会充分体现。
总结
投资如果有洁癖，可能会错过很多盈利机会，也会避免很多风险。现实世界不存在完美的企业，每个公司都有大大小小的问题。最终的胜出者可能是问题较少或问题不算致命的那一个，或者可能只是运气较好抓住了机会。而在企业基本面之上，投资者还要考虑市场资金的偏好。洁特生物既有很多亮点，又有很多疑点，或买或卖，唯君自择。