中国利率衍生品市场即将迎来新成员！
近日，中国货币网发布 公告称，经央行同意，全国银行间同业拆借中心下称“交易中心”将于2月24日起试行利率期权交易及相关服务。
所谓利率期权，是一种与利率变化挂钩的期权，到期时以或与利率相关的合约进行结算。此番试点的利率期权交易品种包括挂钩LPR1Y/LPR5Y的利率互换期权、利率上/下期权，期权类型为欧式期权。
华泰证券固收张继强团队认为，LPR利率互换期权有助于引导形成目前成交不活跃的LPR、IRS利率，更加通畅地反映市场对LPR预期，且其联结了贷款利率与资金利率，一定程度上有助于推动利率“两轨并一轨”
而利率上/下限期权与传统的银行和企业风险手段相比，存在明显优势：一是具有更高的准确性和时效性；二是具有成本优势；三是具有灵活性，使其成为“主动”和有效的疏导风险途径。
利率期权即将登场
根据 公告，已经开通利率互换交易权限的同业拆借市场成员，需提交《利率期权市场交易成员申请表》申请开展利率期权交易，其他市场成员除提交申请表外，还需提交内部操作规程、风险制度等。
所谓利率期权，是一项规避利率风险的有限工具。通常而言，利率期权买方在支付一定费用（期权费）的前提下，可以获得一个相对灵活的保护：
当市场利率向不利方向变化时，期权买方可以行权，从而锁定利率风险；当市场利率向有利方向变化时，期权买方可以选择不行权，享受市场利率带来的优惠。
从试点情况看，目前，利率期权业务的交易品种包括挂钩1年期LPR和5年期LPR的利率互换期权、利率上/下限期权。期权类型为欧式期权。
LPR衍生业务起势
“推出利率期权，反应了层对LPR推广的重视，让整个市场的参与者都能通过利率期权来利率风险。”有城商行金融市场部负责人认为。
事实上，银行风险需求需要衍生品创新，这一需求在LPR机制实施后变得更加迫切，逐渐会形成三类业务应用需求：
一是，基于信贷客户优化自身财务成本形成的，以客户为主导的银行代客衍生品业务需求。
二是，基于利率风险敞口对冲形成的，以银行司库为主导的避险衍生品业务需求。
三是，基于捕捉交易机会形成的，以银行金融市场部门为主导的衍生品业务交易需求。
“早前银行资负两端利率都比较固定，因为利率没有市场化，银行也没什么动力去做利率互换之类的衍生交易，但现在利率市场化在不断深入，未来利率衍生品的交易也势必要扩大。”有报价行交易员表示。
此外，利率期权的推出也会利好债券投资基金。据了解，债券净值与利率负相关，通常利率越高，债券净值越低。
此时，债基的基金人就可以购入相应的看涨利率期权，避免利率上涨的超额损失；而如果该债基的基金人认为利率不会涨太多，也可以出售一个高执行价的利率看涨期权来换取额外期权费，从而提高了债券投资组合的收益。
目前市场上认为，外资行本身的存贷款业务规模相对较小，且相对擅长利率衍生品业务。此前法巴银行（中国）行长赖长庚就在接受媒体采访时表示，将会积极开拓利率衍生品市场。
LPR利率互换市场有待扩容
此番即将试点的利率互换期权，简单说，就是期权买方在支付一笔期权费后，在未来有权以X%进入到特定的利率互换中，即有权获得一个“支付固定利率、收取浮动利率”的利率互换合约。
华泰证券研报认为，LPR利率互换期权有助于引导形成目前成交不活跃的LPR IRS（利率互换）利率，更加通畅地反映市场对LPR预期，且其联结了贷款利率与资金利率，一定程度上有助于利率“两轨并一轨”
事实上，早年LPR IRS就曾推出，但交易并不活跃，参与主体较少。“早年的LPR都没有波动，没有谁会选择去套利的。”有报价行人士称。
而随着LPR挂钩资产的不断扩容，LPR利率互换的成交也在放量。据外汇交易中心数据，挂钩LPR的IRS 2019年8月成交185.9亿元，此后每个月的成交量分别达173.11亿元、87.6亿元、198.33亿元、147.23亿元，活跃度显著提升。
不过，目前市场上最为活跃的品种仍然是银行间7天期回购定盘利率IRS和Shibor IRS。以2019年12月数据测算，两者在当月IRS市场成交量中的占比接近98%。
“目前来看，一是LPR改革后按月发布，波动还不大，二是LPR贷款的存量也比较小，如果再大一些，企业对冲利率波动的意识就更强了，也会更好的促进利率互换市场的发展，但现在市场规模还是太小了。”前述报价行人士认为。
赖长庚此前接受媒体采访时则表示，未来LPR的利率互换业务有望被激活。“如果客户有900亿的贷款存量，从财务角度，将其中的200亿通过利率互换转换为浮动利率，这是合乎利率风险逻辑的。企业看中的并不只是利率 下行可能带来的经济利润，更重要的是平衡整个负债端的风险。”
三种利率上/下限期权
利率上/下限期权则通常包括三种：利率上限期权、利率下限期权、利率上下限期权，目的各有区别。
其中，利率上限期权也叫利率封顶，目的在于锁定浮动利率最高限：
如果A公司借入浮动利率外币贷款，可以选择买入利率封顶，A公司的浮动利率债务会有一个上限的控制，从而使公司避免了利率大幅度上升带来的风险；若市场利率保持不变或下降，又不影响低利率为公司带来的好处。
利率下限期权又叫利率封底，目的在于降低债务成本：
如果B公司借入浮动利率外币贷款，可以选择卖出利率封底。卖出利率封底是一种降低企业债务成本的手段（可以获得一笔期权费）
利率上下限期权也叫利率两头封，目的是以低成本锁定浮动利率最高限：
如果C公司借入浮动利率外币贷款，可以选择在买进一个利率封顶的同时，卖出一个利率封底，以收入的期权费来部分抵消需要支出的期权费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。
在华泰证券研报看来，利率上/下限期权与传统的银行和企业风险手段相比，存在以下明显的优势：一是具有更高的准确性和时效性，二是具有成本优势，三是具有灵活性，使其 成为“主动”和有效的疏导风险的途径。