“全部命运的奉送，早已暗中标好了价码”
文 | 宋光芒
编者按：3月20日，据中央纪委国家监委网站，国家监委对紫光集团有限公司原董事长赵伟国涉嫌职务犯罪问题进行了立案调查。
经查，赵伟国身为国有企业办理人员，自私自利，肆意妄为，背离责任使命，公器私用、化公为私，将所办理的国有企业视为私家领地，挖空心思巧取豪夺国有财物，违规将本单位的盈余事务交由亲朋进行运营，以显着高于商场的价格向亲朋运营办理的单位收买产品，指派上市公司董事施行危害上市公司利益行为，致使国家利益遭受特别严重损失。 依据《中华人民共和国督查法》有关规定，国家监委将其涉嫌犯罪问题移交检察机关依法审查起诉，所涉财物同时移交。
那么，把握紫光12年的赵伟国为何从早年的“神采飞扬”沦落到现在身陷涉嫌职务犯罪立案调查的地步？检核赵伟国的商业打法，在此期间，赵伟国终究做了什么，做错了什么？这曩昔的人和事，又留给咱们怎样的启示和经历？本文整理和分析了赵伟国在把握紫光的商业进程，供参阅。
下为正文。
据媒体报导，2022年7月上旬，紫光集团原董事长赵伟国被有关部分从北京家中带走调查。直至2023年3月20日，中央纪委国家监委网站发布赵伟国涉嫌职务犯罪被移交检察机关审查起诉的消息。早在2022年7月11日，紫光集团及部属公司发布公告称，已于当日完结工商改动登记手续，原股东清华控股有限公司和北京健坤出资集团全部退出，公司100%股权已登记至北京智广芯控股有限公司名下。李滨顶替赵伟国担任紫光集团董事长兼总经理，把握紫光12年的赵伟国时代现已完毕。
清华紫光与北大方正，阅历千篇一律
清华紫光从风景无限到堕入破产重组，前后不过数年时刻。
可是，公司的债款问题早现已露出，早在2021年4月的时候，清华紫光其时有一期短期融资券就现已传出兑付困难的风闻，这一风闻令清华紫光的债券价格呈现闪崩。其时作者写了一篇《AAA紫光集团债券闪崩与AAA北大方正违约，问题究竟出在哪？》的文章。
这篇文章的关注重点是国内评级公司的评级模型的问题。由于便是在债券价格呈现闪崩，清华紫光的债款行将呈现违约，问题快要露出的时候，评级公司依然给予清华紫光AAA的主体信誉评级，和发行的债券的AAA债项评级。没有进行相应的调整。
其时2019年的年报还没有发布，作者依据2018年及之前的年报进行分析，以为评级模型高估了清华紫光集团的主体信誉评级，对于清华紫光集团发行债券的债项评级给予AAA的评级，更是存在无可争议的高估。
其时的首要观念包含：
其时国内信誉评级存在遍及的高估，多年以来，评级只见往上调整，稀有往下调整，导致AAA评级满天飞，在评级的时候，过多着重股东布景和规划，而评级公司评价财政状况的时候，过多依赖于兼并报表的数据。
可是，清华紫光与北大方正这类控股型公司，旗下有持股份额不高可是却能实践操控的上市公司，因而这些上市公司被兼并报表处理。这些上市公司如方正证券的财政状况较好，在必定程度上“歪曲”兼并报表。
清华紫光的债券都是信誉债券，是以母公司发行的。可是，清华紫光集团本身并不进行实体运营，事务都是由控股的子公司进行运营，相应的财物也都是由子公司持有和操控。
因而财物和负债存在错配。
这些子公司也有本身的债权人，这些子公司的债权人对于财物的求偿优先度，高于集团发行的信誉债券。集团还将上市公司股票质押用于融资，这些质权人的求偿优先度也高于集团的信誉债券。
因而，清华紫光集团发行的信誉债券，是一种优先级较低其实是优先级最低的债券，即便清华紫光按照兼并报表的财政数据，可以取得AAA的主体信誉评级。这种劣后级的债券评级也应当下调两个评级。
当清华紫光发表2019年年报之后，年报内容泄漏一个令人不安的信息：
清华紫光在2019年的这一年里，筹资活动产生的现金流量净额，呈现负值，为-34亿元。而在2018年，这一数值为443亿元。在此前许多年里，这一数值一向为正。这一数值为负，也便是紫光在当年从金融机构融进来的钱，少于归还金融机构的钱。
这标明，紫光集团在阅历去杠杆。
对于多年以来一向依托债款加杠杆并且构成了较高的财物负债率的企业而言，一旦呈现这种去杠杆，将会带来严重危机。
可是，在年报出来之后的七月份，评级公司在进行盯梢评级的时候，依然给予清华紫光的信誉债券以AAA的评级。
直到2020年11月份：清华紫光先是不换回永续债，然后是“17紫光PPN05”遭受出资人回售，公司无力承受，产生实质性违约，评级公司才向下调整评级。
北大方正在被债权人北京银行提起破产重整请求之前，也是先阅历了债券违约，而债券违约之前，也是融资活动产生的现金流量净额，呈现负值。直到债券违约之后，评级公司才急急忙忙将北大方正在的评级下调。这是归于事后诸葛亮了。
北大方正与清华紫光，堕入破产的原因？
北大与清华，是中国最闻名的高等学府，许多学子们的梦想。对于身受科举传统影响的中国人而言，这两所大学还具有一种有如宗教圣地般的神圣感。这两所大学的校办企业，可谓是含着金钥匙出世，自带明星光环，要品牌有品牌，要资金有资金，要人才有人才，有人脉资源有人脉资源。
企业为何却将一手好牌打得如此稀烂？
这两家企业存在的一个共性的问题便是高杠杆的运作，遭受了去杠杆的金融局势，在没有强有力的外部救助的状况下，堕入难以自拔危机。这两家企业都是大举举债进行并购或是各类运作，进行多元化扩张，可是在触及的各个工业范畴里，缺少盈余才干，并且没有构成中心竞赛力，也因而而难以抵御商场的严酷竞赛。
这种控股型的企业，商业形式愈加挨近或许类似于金融企业的套利形式，即依托于低本钱的资金，然后投向于高收益的股权。这种商业形式与福耀玻璃或华为那样，结壮运营实体并且在特定范畴构成中心竞赛力的商业形式，有着严重的不同。
前者推重的本钱运作和资源整合的多财善贾， 后者考究的苦心运营与厚积薄发。企业的胜败，与企业领导者有很大的联系。
北大方正是在李友担任领导者而清华紫光是在赵伟国担任领导者的时刻段内，构成失利结果的，对于企业的失利，这两人难逃其责。当然，这样的归因，确实也有一种成王败寇的残暴。
有个办理学家总结成功企业家的首要特色：是把自己和企业视为命运一起体，不可别离，并且聚精会神，干事全神贯注。
李友由于违法乱纪，现已身陷囹圄， 赵伟国的许多行为曾引来许多谴责，也因违规而被证监部分处分。这两家企业的领导者，有一个一起的特色，便是沉迷于多元化运作，长于多财善贾，却相对缺少耐性与定力。
反讽的是，恰恰是这两家企业之前具有各类优势，使得其在金融局势好的时候，更容易融得资金，然后有了本钱运作和资源整合的根底。很少有企业运营者，可以抵御得住这种引诱。从某种程度而言，这些企业是被无视风险的金融机构捧杀的。
这正应了一句话：“全部命运的奉送，早已暗中标好了价码”。
2018年的去杠杆改动了中国的金融局势。去杠杆本身也是应对中国经济局势改动的一种对策。跟着经济进行中速增加的常态开展阶段，各个传统工业都呈现产能饱和和过剩，大力加杠杆的粗豪式开展形式必需求改动。在金融局势产生改动之后，金融机构的行为也产生了改动。不再像原先那样宽松的供给融资了。当金融机构开端抽离资金的时候，高杠杆的企业即便是运营杰出，也依然会面临危机，单纯依托本身，难以抢救。可是，这两家企业的强壮的股东布景，在呈现危机的时候，并没有发挥起来作用。原因有两个：一方面，北大方正与清华紫光并不是纯粹的国企血缘。
清华紫光的股东中，清华控股持有51%，北京健坤持有49%。北京健坤是清华紫光董事长赵伟国操控的民营企业。赵伟国持有北京健坤70%的股权。民营股权的存在，并且占比较大，这使得国资在进行救助的时候，存在必定的压力
另一方面，这两家企业的摊子都是铺得太大。
2018年北大方正的总财物为3606亿；
2018年北大方正的总负债约3000亿；
2019年清华紫光的总财物为2978亿元；
2019年清华紫光总负债为2187亿元。
导致即便是如北大、清华这样具有雄厚实力的单位，也难以调集巨量的资源来进行救助，并且救助的风险巨大。
北大方正与清华紫光的状况，也不同的当地。一个不同之处在于：北大方正愈加多元化，而清华紫光则相对聚集在电子、芯片等科技范畴。
从工作心的视点而言，清华紫光显着要高出一筹。
清华紫光触及的工业，是国家大力扶持的。旗下两家公司紫光国微和紫光股份，股票价格近一年多时刻里呈现大幅上涨，标明本钱商场十分看好这两家公司的远景。
别的一个不同之处在于：清华紫光集团持有的上市公司市值很高，本可以用以减持变现来偿债的，可以防止违约。而北大方正持有的股票市值比较债款的份额，要小的多，且大部分被质押了。
紫光国微总市值1033亿元，紫光集团持有32.39%,算计约330亿元。
紫光股份总市值为658亿元，紫光集团通过紫光通讯持有46.45%，算计约300亿元。
别的还有紫光学大，总市值32亿元。
依据母公司报表，紫光集团公司直接欠下的债款为715亿元，其他有1400亿元是旗下子公司欠下的。而此前违约的PPN，便是紫光集团公司发行的，归于直接欠下的债款。
按道理，紫光集团可以通过在商场上卖掉一些股票，在不失掉操控权的状况下，收回部分现金可以防止违约。而在此前，紫光集团在2020年二季度和三季度的时候，确实也减持过一些紫光国微的股票，持股从36.33%削减到32.39%。
为何后续不再减持，而是任由违约产生，这是个迷题。要回答这个问题，咱们只能在一些文章中，企图去开掘其间的太史公笔法。
清华紫光的故事
清华紫光的故事，可以从赵伟国讲起。
赵伟国控股的北京健坤出资集团有限公司在2009年入股清华紫光，赵伟国自此之后担任清华紫光的董事长，成为清华紫光的领导和灵魂人物。自此之后直到违约前的十几年的时刻里，清华紫光处于赵伟国时代。
赵伟国，1967年出世于新疆人。新疆还有个闻名的本钱运作高手，德隆的唐万新，与赵伟国归于同一时代的人。这两人都具有西部人的粗暴与骁勇、酷爱冒险的性格特色，行事风格决断大气。
赵伟国1985年，考入清华大学电子工程系 （原无线电电子学系） ，先后获本科、硕士学位。赵伟国是根正苗红的清华人和紫光人，还在读硕士阶段，赵伟国就在紫光集团兼职。
硕士结业后，赵伟国在1993年-1997年担任紫光集团自动化工程工作部的副总经理，后边于1997年进入同方股份研制中心，担任通讯研究所所长。同方也是是清华大学控股的科技企业。
1998年到2004年，赵伟国先下一任同方股份电子公司总经理和北京同方电子科技有限公司总经理。
2004年，赵伟国脱离清华体系，并且在短短几年时刻之内，堆集起几十亿元的巨额财富。许多中国富豪的第一桶金一向是个迷，许多富豪后边对于自己的第一桶金讳莫如深。可是，赵伟国却是坦荡，公之与众。
听说，赵伟国是带了100万元资金去了新疆，从事房地产职业。赵伟国揭露表明“2003年-2008年是中国经济高速增加的几年。在房地产职业，那几年看起来不像咱们在挣钱，更像咱们在印钱。”
2005年，赵伟国和李义、李禄媛一起建立了北京健坤出资集团有限公司，该公司注册本钱1亿元，其间，赵伟国持股70%；李义和李禄媛别离持股15%。
2009年，赵伟国再次回到清华紫光的时候，现已换了一个身份，从之前职工一变而为股东。依据相关媒体的报导，紫光集团2009年的财物规划只需13亿元左右，净财物只需2亿元，收入只需3亿元。赵伟国参与紫光改制，也是各种缘由偶然。
或许是由于他之前有紫光的工作阅历，归于老紫光人。
有一个让人难以了解的当地在于，赵伟国之前从前在相当于印钱的房地产职业现已堆集起巨额财富，并且打下工作进一步的根底。2009年正是房地产职业的迸发之年，之后房地产还有十年的黄金时代。这个时候，这种局势之下，赵伟国为何却从房地产职业退出，去做一个二股东？
引入赵伟国之后，紫光集团的股东结构变为：清华控股持股51%，赵伟国控股的健坤集团持股49%。
尔后，赵伟国担任紫光集团董事长。
2013年，赵伟国兼任清华控股高档副总裁。
赵伟国把握紫光集团之后，进行了一系列目不暇接的并购，紫光集团的财物规划和负债规划都在敏捷进步。到2015年时，紫光集团财物规划约为1000亿元，兼并净财物约为350亿元，收入约为500亿元。
其时，依据2019年的财报，清华紫光的商誉高达539亿元。
商誉通常是企业并购构成的，企业收买另一家企业股权的时候，付出的价格超越被收买企业的净财物乘以收买份额的部分，便是商誉。
比方，紫光收买一家企业70%的股权，付出的价格是70亿元，而该企业的净财物只需50亿元。紫光相对应的商誉就35亿元。
这些年里，清华紫光首要的并购事例包含：2013 年7月，以17.8亿美元，收买手机芯片公司“展讯”；2014年7月，以9.07亿美元，收买射频芯片公司“锐迪科”。之后，将展讯、锐迪科整合为“紫光展锐”；2015年5月，以25亿美元，收买华三通讯51%的股权，整合为“新华三”；2018年，紫光集团以22.6亿欧元成功收买法国芯片组件商Linxens。
对于自已的并购行为，赵伟国有自己的一套逻辑。
赵伟国以为，在我国芯片全体落后的布景下，如果彻底从零开端做研制，或许永久落后，“好不容易你研制出一个产品，但等你研制出来，那个产品现已落后了，你就只能一向追、一向追，也不必定能追上”。
因而通过大举并购的本钱运作的方法，是一条有用的捷径。在此期间，清华紫光还有几个大手笔的出资：2016年3月，与全球最大硬盘供货商西部数据合资，建立“紫光西数”，紫光占股51%；2016年7月，与国家集成电路工业出资基金、湖北集成电路工业出资基金、湖北省科技出资集团一起出资组成“长江存储”，担任施行国家存储器基地项目。其间，紫光集团占股51.04%。
紫光集团的出资与并购都是聚集在科技范畴，契合国家的工业政策，对于中国的工业晋级有严重推进含义。因而遭到政策的支撑。特别是金融方面的支撑。某种程度而言，赵国伟与紫光是抓住了国家政策给予的时机，完成了跨越性的增加。
2015年时候，赵伟国宣称，紫光完成了百倍扩张。
可是，也有人对于赵伟国这种彻底依仗财大气粗，能“买买买”的方法完成增加的这种做法，宣布了质疑的声响。
鸿海董事长郭台铭曾揭露称，赵伟国不过是一个炒股的出资者。
郭台铭说这句话有个布景。本来在2015年的时候，赵伟国风景来台，其时仗着资金丰盛，表现过于炫富放肆。赵伟国一边批判中国台湾半导体工业不对大陆敞开“死路一条”，一边发豪语要买下台积电、联发科。台积电的张忠谋则回应：“怕你买不起”。
郭台铭其时也不满赵伟国风格，在承受媒体专访时表明：
“一个在业界没有太多成果的人，怎么能去问台积电董事长张忠谋、一个世界半导体教父，台积电公司多少钱能卖?郭台铭特意着重，张忠谋60多年的的半导体经历“不是你今天用钱就可以买的”，还说张忠谋面临赵的慷慨激昂，涵养很好，要是他的话，早就发怒了。”
有观念以为，赵伟国的这种高调的做法，在事实上对于中国的科技工业开展产生了负面的影响。
在并购的时候，仗着资金优势缺少对于企业家和科技研制人员的一种尊重，表现出来一种本钱的高傲。跨境的并购，本便是一个高度灵敏的工作，很容易会影响被并购企业所在区域的民众的心情，让他们产生一种今不如昔的“耻辱感”。
赵伟国面临其他企业，动辄展示“我有钱，看我我立马把你买下”的这种高傲姿势，无疑会给清华紫光本身后续的并购运作，以及中国其他企业的并购运作，带来更多的阻力。
紫光后续入股力成、收买美光等多项计划被叫停，出资西部数据更是在终究阶段被CFIUS （美国外资出资委员会） 紧迫停止。东芝出售贮存事务时，日本政府直接点名，如果卖给中国本钱，买卖会被停止。
原因许多，紫光的高傲尽管不是首要原因，或许“世界政治”才是首要原因，可是谦卑比较高傲，总是更有利于并购，这是毫无疑问的。
2018年，中美产生交易抵触。发达国家忌惮到中国科技工业的开展，会动到他们的奶酪，对于中国企业收买科技企业，施加了更多的非商场化的约束。这也倒逼中国将重心放在培育自己的科技企业，注重科技人才上面来。
2018年，国家推出科创板，全面大力支撑本土科技企业的开展。
从清华紫光的开展可以看出，通过“买买买”的方法，可以较短时刻内到达必定作用类比足球运动。通过引入国外优异的足球运动员，使其改为中国国籍，然后使用这支由很多归化球员组成的球队参与世界杯，或许可以完成一时的光辉。可是，这些都是外表光鲜，优异成绩难以坚持，也没有真实进步中国足球的全体水平。
科技开展是一日千里。如果企业以为有钱就可以搞定全部，缺少尊重知识，尊重人才，推重立异的文明，一家把握先进技术优异的科技企业，被并购进来之后，缺少后续的持续立异，通过几年的时刻，该企业就会变得平凡和落后。真实特别优异的企业，你或许买不起，其他国家也不必定让你买。
要开展高科技工业，终究需要出资的人和构成可以鼓励科技人才的相应体系。
对于这个问题，任正非有着更深入的知道。华为创始人、任正非在央视新闻《面临面》节目中，从前被问到如何追赶上世界前沿技术，打造自己的芯片产品、芯片工业的问题。
任正非以为：修桥、筑路、修房子，现已习惯了，只需砸钱就行了，这个芯片砸钱不可的，得砸数学家、物理学家、化学家，中国要踏结壮实在数学，物理、化学、神经学、脑科学，各个方面尽力尽力地去改动，咱们或许在这个世界上站得起来。
因而，清华紫光尽管工业报国的寻求，可是在实践运作的过程中，却没有按照高科技企业的开展规律，企图走捷径，急于求成却无功而返。终究，工业报国的方针没有完成，反而本身由于之前很多的并购，巨额的出资，堆集起天文数字的负债。这些并购、出资并没有产生预期的作用，负债却是刚性的，到期总是要还的。
从财政数据来看清华紫光的状况。
依据紫光集团发表的信息，2017年底、2018年底、2019年底、2020年上半年，公司兼并报表的财物负债率别离为62.09%、73.42%、73.46%和68.41%。
公司负债率长时间居高不下。
2017年至2019年，紫光的经营收入别离为390.71亿元、483亿元、766.56亿元，归属母公司全部者净赢利为10.61亿元、-6.31亿元和14.30亿元。
如此巨大的财物规划只需如此小的规划的赢利，并且还有一年赢利为负，这反映了集团公司盈余才干较差。
进入2020年，紫光的财政状况进一步恶化。
公司其时依然没有出具2020年的年度审计报告。依据未经审计的2020年半年报，截止2020年6月末， 紫光集团总财物2966.49亿元， 总负债2029.38亿元， 同期运营活动产生的现金流 净额-41.64亿元， 现已失掉自我造血才干。 货币资金515.63亿元， 短期告贷327.48亿元， 一年内到期的非活动负债466.8亿元。
2020年上半年，紫光集团： 经营赢利为-40.38亿元， 净赢利为-45.44亿元， 亏本同比扩展23.01%。 其间，归归于母公司全部者的净赢利为-33.80亿元。 盈余状况严重恶化。
潮水退去的时候，才干发现谁在裸泳。
当国家的开展战略产生改动，去杠杆政策推广，金融机构开端审慎对待融资的时候，清华紫光终究将为自己激从而过错的行为付出代价。紫光集团之前花费巨额本钱取得的一些财物依然比较优质，旗下的几家上市公司业绩都还可观，并且股价一路上涨。
其时的问题是，或许是有人现已意识到，这些财物在清华紫光手中无法发挥出最大价值，必需求让清华紫光出局，让更有才干的企业接过紫光的财物，持续沿着工业报国的路途行进。或许，这才是了解清华紫光破产重整的中心。
（第一时刻收到推送，标星财经十一人）
