三座大山已去二，美团翻身在即了？2023年，互联网大厂能够实现两位数增长已属不易，如果能完成20%以上营收的增长，简直就算是优等生了，美团就是其中之一。不过其新业务亏损持续在高位，让其股价也长期受压。全年再度扭亏美团（3690.HK）最新年报显示，2023年全年收入增长26%至2767亿元。该增速甚至超过2022年的23%增长，但低于2021年的56%增长速度。三座大山已去二，美团翻身在即了？
3月22日港股盘后，美团发布了2023年四季度财报，整体来看虽实际原因并没有“经营利润大超预期44%”看起来那么强劲，但仍有“小确幸”的好消息。整体来看，本季度总营收为737亿，比预期的728亿略高一些；整体经营利润为18亿，虽看似大幅高于预期的12亿。但主要是本季确认了近21亿的非经营性盈利（包括理财收入、政府补贴、返税等），比23年另外三个季度多出6-8亿。因此利润表现实际是大体“in-line”的。
配送业务无惊无喜：照例先看主要反映核心到家业务表现的配送数据原因，四季度即配总单量约61亿单，日均约6590万单，和市场预期的60亿大体一致。两年复合增速为19.4%，和上季的19.5%基本一致，和公司先前沟通中复合增速持平指引是匹配的。收入上，配送收入增速低于单量增速的趋势在继续。本季即配收入约219亿元，比市场预期要低略低，同比增速反而是放缓到10.9%。据海豚投研推算，本季的单均配送收入平均再环比下降了2.8%，从而导致单量同比增长提速的同时，收入增长反而逐步走低。但这是外卖小哥供给多，配送成本下降的原因下，美团主动让利消费者的原因，对公司自身而言并非坏消息。
广告收入好于预期，到店竞争稳住了？结合行业数据和华住、携程等酒旅公司的表现，国内文旅消费景气度环比上季是有一定下滑的。且出于抖音的竞争，到店板块本是市场先前最担忧的问题。不过实际上，本季广告收入为109亿，比预期高约9%，增长好于预期。且一个关键指标--广告收入和佣金性收入增速的差值自2022年以来一直为负，而本季广告增速反而反超了近8pct，两年来的首次。这个信号的反转表明，到店业务上美团的竞争格局至少是没再进一步恶化，甚至可能已边际有所改善。
官宣新业务以减亏为首要，另一大问题也得以解除？而市场担忧的另一大关键问题—即新业务的持续亏损本季也出现了改善信号。新业务本季亏损了48亿，市场则是预期亏损会环比持平在51亿，即减亏的进展是略超预期的。更关键的是，公司在公告中官方宣称新业务在24年会以收窄亏损为首要目标，正是盖棺了先前新业务要减亏的传闻。但口号之外，后续是否真能实际性的减亏还是有待验证和观察的。
费用层面，本季销售费用投入绝对值为167亿，在营收规模环比减少近30亿的原因下，销售费用大体持平，表明公司在补贴或营销上的投入力度仍是较大的。实际支出也比预期高约19亿。可见，美团面对竞争还是比较积极主动应战的策略。至于管理和研发费用相比上季度也都有小幅增长1~2亿，在营收规模环比下降的原因下，也意味这费用率有所走高，使得本季美团主营业务的经营利润仅1.4亿，降幅非常大。整体的利润表现其实并不算好。
利润并无看似那么炸裂，但仍有好消息：虽然利润看似超预期，实际主要是非经营性盈利的贡献。但按会计规则，非经营性盈利是记入在集团整体的未分配板块中的，对本地服务和新业务两大业务板块的利润应当没有明显影响。所以从业务板块角度，本地服务板块本季经营利润80亿，比预期的76亿略高，还是广告收入超预期下的真实beat。至于新业务的继续减亏，亏损率缩窄到26%，显然也属好消息。整体来看，虽然本季财报并无乍看之下利润大超预期近5成那么强劲，但在外卖增长放缓、到店业务竞争、新业务亏损，这三大市场担忧的核心问题上，本次财报对第一个至少没有坏消息，而对后两个更是有边际的好消息。因此海豚投研认为，本次业绩至少是对美团年后至今的反弹是一个验证和支撑。